INVESTMENT PERSPECTIVE
投研视角
作者简介 PROFILE
肖 晖
研究总监，英国约克大学金融与计量经济、天津大学技术经济与管理专业，双硕士学位。16年证券从业经验，“新财富”明星分析师。专注化工、石化、制造业等领域的研究，对全产业链进行长期跟踪。
2021年国内轮胎企业盈利同比大幅度下降
2021年国内轮胎企业收入增速有高有低，归母净利同比不同幅度的下降。
其中赛轮和森麒麟的收入增长较快，归母净利下降较少，主要原因在于两个公司海外产能投放，而海外产能的盈利能力好于国内。
几家上市轮胎企业2021年毛利率同比下降平均10个百分点，销售净利率同比下滑平均5个百分点左右。
2021年海外轮胎企业盈利同比大幅增长
我们选用了米其林和固特异作为海外轮胎企业跟踪标的。两家公司在2021年都实现了收入的增长和归母净利的大幅增长。（2021年固特异完成了对固铂的收购）
考虑2020年海外轮胎企业受到疫情影响，2021年米其林的收入和利润基本恢复到了2019年疫情前的水平。
考虑2020年海外轮胎企业受到疫情影响，2021年米其林的收入和利润基本恢复到了2019年疫情前的水平。
2021年两家公司的毛利率和净利率都实现了上升，米其林恢复到了2019年的疫情前水平。
国内轮胎生产成本上涨压力传导弱
在生产成本上升的背景下，国内轮胎企业毛利率下降，而国外企业毛利率回升，这说明国内和国外轮胎产品的价差传导不顺畅。
海运费大幅度上涨削弱了国内轮胎企业轮胎出口的议价能力。
轮胎生产原料价格指数
资料来源：卓创资讯、国海证券研究报告
中国海运出口集装箱FBX指数
资料来源：Bloomberg
2021年出口集装箱紧张和疫情影响了部分海外工厂的生产能力，这导致欧美当地的轮胎供需关系好转。
上市公司轮胎产量（万条）
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2020 |
2021 |
yoy |
|
玲珑泰国 |
全钢胎 |
192 |
202 |
5.2% |
|
半钢胎 |
1229 |
1155 |
-6% |
|
|
赛轮越南 |
全钢胎 |
153 |
135 |
-11.7% |
|
半钢胎 |
1049 |
987 |
-6% |
资料来源：公司公告
2022年国内企业的盈利能力有所好转
上市公司一季度盈利数据
资料来源：公司报告
2022Q1 国内轮胎企业产量同比下降
2022年以来，国内轮胎供给、需求都受到疫情的较大影响。国内主要轮胎上市公司2022年Q1产销量都出现了同比下降，其中生产集中在国内的企业同比下降幅度更大。
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上市公司2022Q1产销量（万条） |
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公司 |
产量 |
销量 |
||||
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2021Q1 |
2022Q1 |
yoy |
2021Q1 |
2022Q1 |
yoy |
|
|
玲珑轮胎 |
1778 |
1672 |
-5.96% |
1629 |
1571 |
-3.55% |
|
赛轮 轮胎 |
1173 |
1115 |
-4.94% |
1138 |
1100 |
-3.33% |
|
风神 股份 |
157 |
111 |
-29.3% |
156 |
96 |
-38.5% |
|
三角 轮胎 |
648 |
474 |
-26.8% |
626 |
480 |
-23.3% |
资料来源：公司公告
我国轮胎行业开工率
资料来源：ifind
总结
2022Q2国内疫情的轮胎企业的影响仍然较大，我们需要关注轮胎企业的短期业绩变化。但是：国内轮胎企业凭借低成本优势，不断提升全球占有率的中长期逻辑没有改变；国内轮胎行业产能淘汰进程也可能会因为疫情而加速。
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