INVESTMENT PERSPECTIVE
投研视角
作者简介 PROFILE
肖 晖
研究总监，英国约克大学金融与计量经济、天津大学技术经济与管理专业，双硕士学位。16年证券从业经验，“新财富”明星分析师。专注化工、石化、制造业等领域的研究，对全产业链进行长期跟踪。
01
类似水电的商业模式
2021年，光伏和陆上风电陆续进入平价时代，新能源运营企业可以获得健康的盈利模式，不依赖政府补贴而实现高质量发展。新能源发电没有燃料成本波动风险，主要成本为折旧，发电量取决于风力、光照等自然条件，其商业模式类似水电。
三峡能源营业成本构成 水电公司营业成本构成
资料来源：ifind
现在新能源运营企业的ROE考虑了政府补贴，不具有参考意义。根据我们的调研，目前新能源运营企业对投资项目的资本金回报IRR都有高于7%的要求，未来随着建设成本不断下降，企业整体的IRR还有提升空间。
新能源运营商ROE 水电企业ROE
A股火电企业ROE 核电企业ROE
资料来源：ifind
02
巨大的成长空间
在2030“碳达峰”和2060“碳中和”的背景下，光伏、风能将成为主要的发电来源，新能源发电企业获得了巨大的成长空间。
根据《2021年风电行业发展研究报告》，预计2030、2050、2060年我国清洁能源装机分别增加至2570GW、6870GW和 7680GW。2030年清洁能源装机占比68%，全国48%的电力将由太阳能、风能提供。2060实现超过96%电源为清洁能源。
我国中长期电力结构预期（GW）
资料来源：国信证券研究报告
03
估值提升
A股以三峡能源为代表的新能源运营企业获得了较高的估值水平，PE水平不仅高于传统发电企业，也高于H股的新能源发电企业。
电力公司估值比较
|
传统能源+新能源 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
A 股 |
||||
|
000875.SZ |
吉电股份 |
28.5 |
22.0 |
17.0 |
|
600483.SH |
福能股份 |
15.6 |
11.0 |
10.0 |
|
600021.SH |
上海电力 |
47.3 |
13.3 |
10.7 |
|
H 股 |
||||
|
0836HK |
华润电力 |
15.3 |
12.2 |
10.2 |
|
2380HK |
中国电力 |
20.4 |
15.5 |
11.5 |
|
新能源 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
A 股 |
||||
|
600905.SH |
三峡能源 |
39.2 |
27.8 |
23.1 |
|
601016.SH |
节能风电 |
31.8 |
23.2 |
19.7 |
|
000591.SZ |
太阳能 |
26.2 |
19.7 |
20.5 |
|
H 股 |
||||
|
0916HK |
龙源电力 |
19.6 |
17.1 |
15.0 |
|
1811HK |
中广核 新能源 |
19.2 |
15.6 |
14.0 |
资料来源：ifind
04
融资需求大
假设“十四五”期间我国风电、光伏装机复合增速将分别达到 12.45%及 18.97%，分别新增 225GW，350GW。按照 30%的资本金出资比例，风电 60 亿元/GW，光伏 40 亿元/GW 的假设前提下，风电光伏装机净增长共计需要权益资金 8250 亿元，需要债权资金 19250 亿元，资金需求巨大。
在A股相对于H股的估值溢价下，H股电力公司开始回A。
龙源电力回归A股
ST平能于2021年12月17日开始连续停牌直至终止上市，公司股东将在实施换股后，转换成龙源电力发行的A股股份在深交所上市挂牌交易。龙源电力将成为A+H两地上市公司。
华电福新私有化退市
华电集团于2020年9月将港股上市的华电福新私有化。在华电福新退市后，华电集团以子公司福新发展为主体，开始了新能源资产重组。华电集团、华电国际先后注入20GW新能源资产注入，福新发展总装机规模提升至25GW，总资产近1700亿元。
2021年12月7日，华电福新能源发展增资引入13家战投，增资150亿元，主要用于风电和光伏项目的开发建设及新能源业务开拓。其中，中国人寿投资规模20亿元，持股2.21%，成为最大的战略投资方和第三大股东。
华能新能源私有化退市
2020年2月，华能新能源在港股私有化退市，有可能回A股上市。
新能源运营企业经营稳定、成长空间大、投资回报率不断提高，逐渐进入高质量发展阶段，值得我们重点跟踪研究。
锐意资本
微信号｜Brillandcapital
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