INVESTMENT PERSPECTIVE
投研视角
在行业或市场性的危机发生中,优秀的企业能表现出相对行业较好的经营业绩。危机中,行业内部将发生产能淘汰,竞争格局改善。当危机过后,优秀的企业,将会表现出更好的成长能力和盈利能力。
危机发生时,企业的收入、盈利通常大幅度下降或大幅度低于市场预期,伴随估值水平下降,从而引发股价大幅度回落。此时,我们会不断评估企业的长期逻辑是否依然合理,企业的核心竞争优势是否受到了影响。只有对公司未来充满信心的投资者才能以较低的价格、较低的风险买入股票,才有可能获取超额收益。
房地产供应链危机
2022年地产供应链企业面临着下游需求不足、成本上涨、坏账风险等问题。作为房地产产业链的重要材料,防水行业也迎来了寒冬。一些上市公司在上半年仍然取得了收入的增长,但这些增长低于年初预计的收入和利润。
收入增长压力
2022年,房地产行业延续了2021年的持续调整。国内房地产行业新开工、销售面积大比例下降。
房地产新开工面积 | 房地产竣工面积 |
资料来源:ifind | 资料来源:ifind |
2022年上半年,同时受到国内疫情反复的影响,上市公司防水业务的收入增速大幅度回落,有些企业出现同比大幅下滑。
上市公司防水业务收入增速比较 |
资料来源:上市公司公告 |
成本压力
防水材料的原材料大多是石油下游产品,2021年开始,原油价格不断上涨,以沥青为代表的原材料价格也大幅上涨。
沥青价格走势 | 防水卷材的成本构成 |
资料来源:隆众石化商务网 | 资料来源:科顺股份招股说明书 |
下游需求弱,上游成本上涨的压力难以传导,企业的毛利率逐渐不断回落。
毛利率回落 |
资料来源:上市公司公告 |
坏账压力
2021年以来,房企频繁出现展期违约事件,大多数房地产公司都在收缩、降价、回款自救,据不完全统计,有30多家地产公司债务违约。
公司名称 | 事件 |
恒大 | 2021年12月正式宣告爆雷 |
融创 | 2022年3月美元债展期 |
世贸 | 2022年3月公告60亿信托展期 |
华夏幸福 | 2020年12月首次承认52亿债务逾期 |
富力 | 2021年12月7亿美元债展期 |
阳光城 | 2021年公司理财未兑付 |
...... | ...... |
与此同时,防水企业不得不面对应收账款无法收回的压力,我们从财务数据中可以看到防水企业的应收账款周期拉长,信用减值损失增加。
应收账款周期拉长 | 信用减值损失增加 |
资料来源:上市公司公告 | 资料来源:上市公司公告 |
竞争格局将更加集中
需求、成本、客户信用,这些都是行业内所有公司共同面对的问题。行业内很多小企业的破产倒闭正在发生,很多企业在业务收缩。
2022年5月,建筑防水协会对154家防水企业的调查显示,34%的企业现金流仅维持3个月,61%的企业表示资金周转困难主要是产业链上下游拖欠严重,54%的企业预计全年利润下降20%以上。
防水企业现金流可维持时长数量分布 |
资料来源:建筑防水协会、平安证券研究所 |
2021年第一名东方雨虹的防水收入规模295亿元,第二名科顺的防水收入规模78 亿元。按照防水行业2000亿的规模看,东方雨虹和科顺的市占率分别为14.8%和3.9%。
一超多强的竞争格局 | |
资料来源:广发证券发展研究中心 | 资料来源:锐意资本 |
我们判断,当需求、成本、客户的矛盾逐渐缓和之后,龙头企业将获得更大的市占率提升空间。