INVESTMENT PERSPECTIVE
投研视角
2015年,吴晓波的一篇《去日本买只马桶盖》让智能马桶在国内迅速出圈。智能马桶可以说重新定义了大众的如厕体验,更是有人直呼“智能马桶,用了就回不去了!”
随着国内卫浴厂商产能的升级和技术的进步,时至今日,我们已经不再需要去日本买马桶盖了,国产品牌智能马桶无论是在功能上还是服务上都可以和国际巨头掰掰手腕。更重要的是,供给侧增量让智能马桶的价格不再令人望而生畏,许多让更多普通老百姓都能够享受智能化时代的福利。
图. 智能马桶一体机零售均价从2019年的3450元降低至2900元
从行业生命周期角度看,国内传统卫浴已经进入衰退期,而智能卫浴尚处于成长初期。
(1)销量增长率高:18-21年智能马桶销量CAGR=14.7%,销售额CAGR=9.2%,产品均价CAGR=-4.8%
(2)技术趋于稳定:智能马桶在国内经过近10年的发展,技术水平已经基本比肩海外,核心功能已经稳定
(3)进入壁垒提高:行业进入壁垒主要在于品牌建设及线下经销渠道铺设,技术层面可以通过大量代工厂解决
(4)竞争对手数量增加:15-21年坐便器制造商数量从68家增长至300+家,CAGR=28%;品牌数量从19年284家跃升至21年近800家
预期未来智能马桶会在国内有更长远的发展。
一方面,相比于海外,国内智能马桶的渗透率还有巨大的提升空间。根据奥维云网,21年我国智能马桶渗透率约4-5%(按保有量计),北上广深渗透率5-10%,低线城市市场几乎空白;日本/韩国/美国渗透率分别约为80%/60%/60%
图. 日本家庭智能坐便器普及率从1992年的10%提升至2017年的80%以上
此外,存量房更新(重装和换房)也为智能马桶的发展带来契机。目前全国有16万老旧小区,覆盖4000万家庭。根据奥维云网的调研,家庭重新装修或换房是消费者购买智能马桶的重要因素。
参考海外卫浴龙头TOTO的发展历程,在日本存量房发展时代,旧房改造业务支撑公司业绩成长的主要力量。在日本90年代新房需求降低时期,TOTO发布《住房改建宣言》推出“Remodeling”旧房改造业务(1993年),支撑业绩成长,至21年该业务占比接近70%。
图. 旧房改造业务支撑TOTO在2000年之后业绩持续增长